恒立液壓：規模優勢凸顯 泵閥業務開始放量

單季利潤逼近曆史最高水平,規模效應促進利潤率積極改善:伴隨工程機械行業(ye) 持續複蘇,公司主營的各項液壓產(chan) 品(油缸、泵閥、液壓係統)市場需求強勁。17Q2 單季度營業(ye) 收入8.03 億(yi) 元,同比增長138.2%;歸屬於(yu) 上市公司股東(dong) 的淨利潤為(wei) 1.02 億(yi) 元,同比增長320.6%,逼近曆史最高水平(2011Q2 淨利潤1.10 億(yi) 元)。同時,在油缸價(jia) 格修複以及收入規模效應的積極影響下,17H1 毛利率回升至28.1%,較去年同期增長8.15 個(ge) 百分點。根據公司年報口徑測算,2016 年公司油缸平均單價(jia) 已由3305 元升至3845 元,提價(jia) 效應對利潤率貢獻顯著。另外,公司強化內(nei) 部管理,17H1銷售與(yu) 管理費用率降至12.1%,比去年同期減少8.83 個(ge) 百分點。

　　小挖泵閥實現量產(chan) ,增長潛力充分。液壓泵閥、馬達占液壓件成本的比例超過50%,其市場體(ti) 量是油缸的2~3 倍,但主要由日本川崎、博世力士樂(le) 、伊頓等海外企業(ye) 占據,未來國產(chan) 替代潛力充沛。目前恒立液壓泵閥產(chan) 品主要集中於(yu) 中小挖領域,2016 年產(chan) 品進入中等批量試製,全年泵閥業(ye) 務銷售規模超過8000 萬(wan) 元(2014 年為(wei) 385 萬(wan) 元)。進入2017 年,公司小挖泵閥已逐步實現量產(chan) ,並且銷售規模快速增長。泵閥新產(chan) 品對於(yu) 業(ye) 務結構的良好改善,是未來公司保持較快成長的有力支撐。

　　投資建議:我們(men) 預測公司2017-2019 年營業(ye) 收入分別為(wei) 24.72/31.03/37.80億(yi) 元,EPS 分別為(wei) 0.50、0.64 和0.78 元/股。基於(yu) 工程機械行業(ye) 需求複蘇,泵閥產(chan) 品逐步貢獻業(ye) 績,我們(men) 繼續給予公司“買(mai) 入”評級。

　　風險提示:工程機械需求下滑帶動油缸業(ye) 務下滑;泵閥業(ye) 務批量化供應不及預期;液壓係統業(ye) 務不及預期。